4月16日，三一重工發(fā)布業(yè)績預(yù)告：2021年一季度，公司歸母凈利潤為52億元至58億元，同比增長137%-164%;預(yù)計(jì)扣非凈利潤為49.8億元至54.8億元，同比增長156%-181%。取平均數(shù)計(jì)算，三一重工一季度凈利潤同比增速為150.5%，與2019年同期相比增速超過了70%。

最近兩個(gè)月，公司的最大回撤接近40%，那么，凈利潤高速增長的三一重工，前途究竟如何?

周期股Vs成長股?

兩種觀點(diǎn)之爭(zhēng)

一直以來，外界對(duì)三一重工都有一個(gè)爭(zhēng)議，那就是公司究竟屬于周期股還是成長股?

先說周期股的觀點(diǎn)。

三一重工作為國內(nèi)工程機(jī)械的龍頭企業(yè)，其產(chǎn)品主要為挖掘機(jī)、混凝土機(jī)和起重機(jī)，占比超過85%。在需求端，公司產(chǎn)品很大程度上依賴于國家固定資產(chǎn)投資，尤其是基建和房地產(chǎn)。

時(shí)間回溯至2008年。

在“四萬億”投資建設(shè)計(jì)劃的刺激下，市場(chǎng)對(duì)工程機(jī)械裝備的需求也迅速回暖。2009-2011年，三一重工的營收增速分別為38.05%、78.94%、49.54%，同期凈利潤更是達(dá)到了114.24%、112.71%和54.02%。不過，由于市場(chǎng)需求的提前透支，工程機(jī)械裝備行業(yè)從2012年開始迅速趨冷。

營業(yè)總收入及增長率

2012-2015年，三一重工凈利潤增速分別為-34.36%、-48.94%、-75.57%和-99.3%，由86.49億元降至496.1萬元，連續(xù)四年下滑。正因?yàn)榇�，按工程機(jī)械裝備更換周期7-9年計(jì)算，2020年或是這一輪景氣周期的最后一年。

再說成長股的觀點(diǎn)。

一方面，像2008年“四萬億”基建投資計(jì)劃大概率不會(huì)重新上演;另一方面，從發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗(yàn)來看，即便固定資產(chǎn)投資和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)速度減緩，但全球工程機(jī)械裝備需求依舊穩(wěn)定，原因就是隨著人力成本越來越昂貴，用以代替人工的微型挖掘機(jī)市場(chǎng)需求變得越來越大，行業(yè)屬性逐漸由ToB轉(zhuǎn)向ToC。

用一句話概括就是，參照發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗(yàn)，工程機(jī)械裝備的需求將逐步趨于穩(wěn)定，而不是大幅下滑。除此之外，智能化、電動(dòng)化、無人化也逐漸成為工程機(jī)械行業(yè)新的發(fā)展趨勢(shì)，導(dǎo)致行業(yè)的增長邏輯發(fā)生巨大的變化。

三大利好因素

公司發(fā)展前景廣闊

如果非得做一個(gè)定義，未來三一重工應(yīng)該屬于弱周期性的成長性公司。那么，在有了抽象的了解之后，公司未來的增長點(diǎn)究竟在哪?

第一，行業(yè)景氣度高，市場(chǎng)需求遠(yuǎn)未到天花板。

根據(jù)工程機(jī)械協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，我國2021年1-3月國內(nèi)挖掘機(jī)銷量為12.69萬臺(tái)，同比增長85.2%，其他像起重機(jī)、泵車、攪拌車等增速顯著高于挖掘機(jī)。此外，根據(jù)華安證券產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研情況來看，即便在高基數(shù)的背景下，4月份挖掘機(jī)油缸排產(chǎn)同比保持兩位數(shù)增長，說明工程機(jī)械行業(yè)景氣度維持高位。

在城鎮(zhèn)化方面，目前我國城市化率為60%，距離發(fā)達(dá)國家80%的平均水平仍有較大差距，但也表明我國的舊城改造存在巨大需求;在農(nóng)村建設(shè)方面，我國大力推進(jìn)美麗鄉(xiāng)村、新農(nóng)村建設(shè)，包括農(nóng)田水利、環(huán)境保護(hù)等項(xiàng)目建設(shè)也需要工程機(jī)械的支持。除此之外，像粵港澳大灣區(qū)、長三角一體化、長江經(jīng)濟(jì)帶等城市群建設(shè)，以及軌道交通、公路、機(jī)場(chǎng)港口建設(shè)也都方興未艾。

第二，市場(chǎng)占有率和全球化雙提升。

以挖掘機(jī)為例。

2020年，三一重工挖掘機(jī)銷售收入375.28億元，同比增長35.85%，連續(xù)十年蟬聯(lián)國內(nèi)銷量冠軍。根據(jù)財(cái)報(bào)顯示，公司2020年的市場(chǎng)占有率為27.97%，較2019年提升約2.2個(gè)百分點(diǎn)。需要特別說明的是，三一重工過去年均保持提升2個(gè)百分點(diǎn)的市場(chǎng)份額，去年12月份的市場(chǎng)占有率接近33%，市場(chǎng)占有率繼續(xù)上升。

除此之外，像混凝土機(jī)械、起重機(jī)械、平地機(jī)、壓路機(jī)等產(chǎn)品，市場(chǎng)份額都在不斷提升的過程中。

在海外市場(chǎng)，根據(jù)中信建投的數(shù)據(jù)，三一重工在泰國和印尼的市場(chǎng)占有率均為第一，印度和緬甸的市場(chǎng)份額分別為10%和12%，中東、非洲的市場(chǎng)份額在15%-20%之間。未來，三一重工的國際化戰(zhàn)略除了亞洲市場(chǎng)之外，像“一帶一路”沿線國家和非洲國家，都有著巨大的提升空間。

第三，“碳中和”指導(dǎo)思想下，智能化、電氣化帶來的巨大機(jī)遇。

2020年12月，隨著中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議的召開，碳達(dá)峰、碳中和成為政府的工作重點(diǎn)。其中，大力發(fā)展新能源成了重中之重。根據(jù)公司財(cái)報(bào)顯示，三一重工2020年已經(jīng)推出電動(dòng)化產(chǎn)品10款，覆蓋挖掘機(jī)、起重機(jī)、攪拌機(jī)、自卸車及路面機(jī)械，并且利用無人駕駛、遠(yuǎn)程遙控、智能操作、大數(shù)據(jù)分析等智能技術(shù)及5G網(wǎng)絡(luò)，研發(fā)多款智能化產(chǎn)品。

假如所有的燃油工程機(jī)械裝備全部電動(dòng)化，不僅將產(chǎn)生巨大的更換需求，而且還能夠在智能化的賦能下，創(chuàng)造更大的商業(yè)價(jià)值。

對(duì)標(biāo)國際巨頭

未來值得更多期待

根據(jù)財(cái)報(bào)顯示，公司2020年研發(fā)費(fèi)用為62.59億元，同比增長33.2%，占營業(yè)收入的比重為6.3%。截至2020年底，公司研發(fā)人員達(dá)5346人，同比增長69%。與此同時(shí)，三一重工全面開展數(shù)字化設(shè)計(jì)和數(shù)字化仿真技術(shù)研究，研發(fā)質(zhì)量與效率大幅提升，研發(fā)周期降低20%以上。截至2020年底，公司累計(jì)申請(qǐng)專利10278項(xiàng)，授權(quán)專利7613項(xiàng)，申請(qǐng)及授權(quán)專利均位居國內(nèi)行業(yè)第一。

三一重工研發(fā)金額及應(yīng)收比重

在過去五年時(shí)間里，三一重工的研發(fā)投入分別為11.25億元、19.16億元、30.01億元、46.99億元和62.59億元，占營收的比重分別為4.83%、5%、5.37%、6.2%和6.3%，整體呈現(xiàn)不斷上升的趨勢(shì)。事實(shí)上，正是憑借巨大的研發(fā)投入，才得以讓公司的產(chǎn)品線不斷豐富，并且加速數(shù)字化、電動(dòng)化、智能化的轉(zhuǎn)型。

重點(diǎn)看毛利率和凈利率水平。

毛利率和凈利率水平

很明顯，在主要工程機(jī)械廠商中，三一重工的毛利率處于領(lǐng)先地位，甚至與全球機(jī)械巨頭卡特彼勒不分伯仲。至于說公司凈利率，憑借出色的供應(yīng)鏈管理和內(nèi)部管理能力，三一重工的凈利率也遙遙領(lǐng)先。

由此引出一個(gè)疑問，挖掘機(jī)、混泥土機(jī)械銷量已經(jīng)位于全球第一，其他機(jī)械產(chǎn)品市場(chǎng)份額快速提升的三一重工，未來有趕超卡特彼勒的可能嗎?

卡特彼勒成立于1925年，總部位于美國伊利諾伊州，是全球最大的工程機(jī)械生產(chǎn)廠家，經(jīng)營范圍包括工程機(jī)械、礦山設(shè)備和發(fā)動(dòng)機(jī)等。2020年，卡特彼勒的營收為417.48億美元，三一重工這一數(shù)字為154億美元，大致是前者的三分之一。不過，三一重工2020年的凈利潤卻達(dá)到了23.69億美元，相當(dāng)于卡特彼勒的八成。

需要特別說明的是，早在2006年，卡特彼勒的營收規(guī)模就達(dá)到了415.17億美元，也就是說在過去的十四年時(shí)間里，卡特彼勒的營收規(guī)模始終徘徊不前。但是，盡管三一重工受“四萬億投資”影響業(yè)績起伏巨大，同期營收和凈利潤卻分別增長了1800%和2500%。